海通证券建议4季度投资的信誉债资质高低兼

海通证券建议4季度投资的信誉债资质高低兼顾

海通证券预计，4季度信誉债的供给量大约有3584亿元，但需求方大幅度增持的意愿低迷，建议投资短端高资质的信誉债以取得流动性和收益性的平衡；投资中低资质和无担保债以博取信誉利差收窄带来的较高收益机会。中国证券报10月29日发表海通证券固定收益高级分析师姜金香的文章指出，4季度供需气力比较仍将对信誉债构成压力：预计4季度信誉债的供给量大约有3584亿元，全年信誉债发行量为1.5万亿，将比08年全年增长82；相比而言，需求方大幅度增持信誉债的意愿低迷。在整体看空信誉债的趋势判断下，以银行间企业债为例进行情形分析，提出4季度信誉债的投资策略：1）投资短端高资质的信誉债以取得流动性和收益性的平衡；2）投资中低资质和无担保债以博取信誉利差收窄带来的较高收益机会。从信誉债的供给看，今年以来信誉债发行有突飞猛进的发展，包括短融、中期票据、企业债在内在前8个月月均供给量达1188亿元，从3月到7月的5个月月均发行量高达1452亿元，创出了历史以来的新高。预计，4季度在加息预期信誉债仍将保持较大的供给量，但范围上将有所减低。根据以往发债的数量走势，海通证券估计09年4季度信誉债总供给量约为3586亿元，全年信誉债发行总量大约为1.5万亿，比08年全年的8348亿元增长82，信誉债的供给量还是相当大。从银行持债行动来看，受银监会加强银行资本充足率监管要求的影响，银行在8月份大幅下落了增持企业债的数量，从7月份增持283.76亿元下降到8月份仅增持75.63亿元。海通证券测算月银行新增可用投资债券的资金，在66-68的贷存比下，年内若新增贷款到达万亿的范围，那么银行可用于新投资债券的资金约为886亿-1595亿元，这与上半年月均新增4599亿元降幅较大。因此，资金充裕度上对债市将构成一定压力。保险公司的角度看，当前保险机构债券托管量与年初基本一致。在2009年月增持了企业债，月均100亿左右，但7、8两月没有明显变化，持有企业债每一个月只增加10亿。保险机构在4季度对债券的需求较弱，基于两个缘由：第一，保险机构债券的配置性需求与保费收入增长密切相干，09年以来保费收入增速相对较低，使保险的配置型需求增速放缓；第二，保险投资标的较多，在大类资产配置中债券的配置比例在着落，以保险机构债券托管量/保险投资为保险债券占比的指标，该指标最高点时为08年末的65，而当前已降至55，离07年45的低点还有着落的空间。基金从4月开始下落了增持企业债速度，其中7月份减持了72.8亿元，8月份略有增持，为37.75亿元；在长时间利空的大环境下，海通证券的判断是基金对信誉债的需求不会有很大改观，可能会增加一些交易性机会，但不会成为信誉债的主力。综合比较银行、保险和基金的需求和4季度信誉债的供给，信誉债压力仍然不小。在宏观经济复苏的大背景下，商业银行的主动信贷创造行动和由此产生的实体经济部门资产配置偏好的转移，使得债券市场整体面临着收益率上升的风险。信誉产品作为债券市场的重要品种，在这1进程中也一样不能幸免，它一定面临着由此产生的利率风险。值得讨论的问题是：在利率风险上升的进程中，信誉产品相对利率产品的利差将会治白癜风哪家医院好是怎样的变化，而在信誉产品内部信誉利差变化的情况又是怎样的散布？这将对部分机构在债券资产配置上有着重要的战略意义。鉴于中国信誉债经历的经济周期较短，选取上一轮经济复苏期美国和英国的债市表现，并通过收益率的比较提供债券投资策略的参考。目前中国的经济阶段处于经济复苏预期较强，但离真正加息尚有一段距离的阶段，因此，也选取经济复苏预期较强到真正加息来临的这段时间，考察债市表现。根据美国债券在经济复苏期的市场表现，测算如果采取持有策略，利率债和信誉债之间，和不同信用等级和期限品种持有期收益率。结果发现：在经济复苏预期较强到加息前的这个阶段中，1、持有国债收益率最低，亏损最严重；2、信誉债表现好于国债，低等级债表现最好；3、从期限上看，年期收益率最高。一样测算在英国经济复苏期中，采取一样的持有策略，结果与美国雷同：在经济复苏预期较强到加息前的这个阶段中，1、持有国债收益率最低，亏损最严重；2、信誉债表现好于国债，低等级债表现最好；3、从期限上看，7年期收益率最高。与美国不同的是，短时间品种如1年期也表现较好。结合美英在经济复苏期的债券投资策略，通过情形分析，可以得出中国4季度信誉债的投资策略：1）投资短端高资质的信誉债以取得流动性和收益性的平衡；2）投资中低资质和无担保债以博取信誉利差收窄带来的较高收白癜风可以医治吗益的机会。

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